? 我們認為投資趨于理性使得市場對新增產能規(guī)模過大的擔憂是不必要的，08—09年凈增加產能都在1.1億噸左右。而02年以來行業(yè)投資和ROE的關系表明：水泥行業(yè)投資收縮先于盈利下行，擴張慢于盈利復蘇，因此我們推斷09年水泥行業(yè)固定資產投資增速可能較08年出現(xiàn)明顯下降，2010年新增產能規(guī)模減小。

? 即使09年出現(xiàn)景氣明顯復蘇的情況，可能的投資再度顯著擴張也將出現(xiàn)在2010年，或許帶來2011年供給壓力的加大。當然，2010年實際的投資情況還取決于那時企業(yè)對行業(yè)未來前景的判斷，目前我們不必過于悲觀。

? 根據對新增供給和新增需求的預測，我們認為08年出現(xiàn)一定的水泥供給過剩，但行業(yè)利潤依然有小幅增長。2009-2010年需求增加超過產能凈投放，行業(yè)景氣由今年下半年以來的回落反轉成上行，利潤繼續(xù)增加。

? 預計2010年之前水泥行業(yè)盈利能力維持在比較高的水平(凈利潤20元／噸左右)，在09年可以給予較高的估值。按照我們的測算，重點上市公司合理估值為08年23-28倍的PE，對應的09年PE在18-20倍，維持對行業(yè)和重點上市公司的“增持”評級。