2016年公司營收477億，同比增長17%，歸屬凈利27億元，同比增長33%。 四季度冀東開始并表，現(xiàn)金流情況改善明顯：公司全年業(yè)績重回正增長，Q4營收同比+0.27%，歸屬凈利同比-56.45%，冀東集團(tuán)2016年10-12月的經(jīng)營情況開始并表。公司2016年經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流35億元，由負(fù)轉(zhuǎn)正，現(xiàn)金流改善明顯。毛利率為23%，同比-2pct，公司三費(fèi)總率同比+0.9pct，其中管理費(fèi)用率同比+0.7pct，主要是冀東把維修費(fèi)列入了管理費(fèi)，后續(xù)通過整合協(xié)同，費(fèi)用下降空間較大。公司期末應(yīng)收賬款89億，增長幅度較高，主要是冀東四季度并表之后應(yīng)收賬款增加34億，實(shí)際原口徑同比負(fù)增長。

水泥業(yè)務(wù)量價(jià)齊升，京津冀供需有望持續(xù)改善：水泥板塊收入154億，同比增長42%，水泥熟料銷量5521萬噸，同比增長41%(剔除冀東并表，實(shí)際增長約3%)，綜合售價(jià)190元，同比+12元;噸成本147元，同比-13元;噸毛利43元，同比+25元;噸凈利7元，去年-15元，同比扭虧為盈，盈利大幅改善。京津冀地區(qū)中線來看供需格局有望持續(xù)較好，短期來看區(qū)域水泥庫存較低，隨著旺季來臨需求啟動(dòng)，價(jià)格在高位繼續(xù)提漲

地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入穩(wěn)定增長，工業(yè)用地儲(chǔ)備豐富、轉(zhuǎn)化加快：房地產(chǎn)板塊結(jié)轉(zhuǎn)收入184億，同比增長9%;毛利率27 %，同比下降9pct。結(jié)轉(zhuǎn)面積116萬平方米，同比降低8.5%。地產(chǎn)收入增長受益地產(chǎn)景氣回升，毛利率下滑則主要受到房山保障房項(xiàng)目結(jié)轉(zhuǎn)毛利率過低的拖累。公司土地儲(chǔ)備充盈，2016年新增儲(chǔ)備118萬平米;公司工業(yè)用地儲(chǔ)備豐富，在京津冀一體化的大背景下，公司工業(yè)用地轉(zhuǎn)化工作取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

投資建議：給予“買入”評(píng)級(jí)：水泥業(yè)務(wù)受益景氣回升，量價(jià)改善趨勢(shì)明顯，未來京津冀水泥市場供需向好有望持續(xù)，盈利改善彈性將進(jìn)一步顯現(xiàn);公司土地儲(chǔ)備充足，工業(yè)用地轉(zhuǎn)化取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，地產(chǎn)業(yè)務(wù)將保持穩(wěn)定增長。我們預(yù)計(jì)2017-2019年公司EPS分別為0.40、0.61、0.71元，給予A股/H股“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：京津冀地區(qū)固定資產(chǎn)投資下滑，地產(chǎn)景氣大幅下行。